本表显示年度报告可读性对评级保守性的回归结果。因变量为评级保守度。面板 A 使用雾度指数作为衡量年度报告可读性的指标。Fog 是雾指数,计算公式为(每句字数 + 复杂词语百分比)*.4。面板 B 将长度作为衡量年度报告可读性的指标。长度是年度报告字数的自然对数。控制变量包括规模、杠杆率、盈利能力、市账率、可变性、结转额、税盾和研发。规模是指资产账面价值的对数。杠杆率是长短期债务除以总资产。盈利能力是 EBITDA 除以销售额。市账比是资产账面价值加股票市值减普通股账面价值除以资产账面价值的比率。可变性是指财产、厂房和设备净值除以总资产。结转额是税损结转额除以总资产;缺失的税损结转额用零代替。 是 支出与总资产的比率; 的缺失值用零代替。标准误差在公司层面进行聚类,并根据异方差和自相关性进行调整。系数下方的括号中报告了 T 统计量。
TA B LE 8 不同市场条件下年度报告可读性对评级保守性的影响
面板 A:雾指数的影响
独立变量
因变量:评级保守主义
将保守主义评级(模型 2)与
行业虚拟变量
评级保守(模型 2)不包括
行业虚拟变量
(2)
(3)
(5)
(6)
Fog
(2.54)
雾 气泡
(1.73)
Fog
(3.23)
(2.83)
雾 危机
(1.92)
(2.71)
Size
-.022
-.021
-.022
Leverage
Profitability
.281
.279
.276
.221
.219
.215
(1.31)
(1.01)
市场预订
-.030
-.029
-.030
-.029
-.029
-.030
Tangibility
.039
.041
.040
(.23)
(.25)
(.24)
Carryforwards
-.093
-.091
-.090
.033
.035
.037
(.19)
(.20)
(.21)
Tax shield
R&D
Linear trend
.006
.002
.005
.000
(.62)
(.23)
Inflation
1.600
2.547
3.031
(.60)
(1.94)
GDP growth
TS slope
Ted spread
.168
.028
.165
.004
(.04)
(5.11)
VIX
_cons
-.454
-.102
-.518
行业固定效应
Yes
Yes
Yes
Yes
Yes
Yes
年份固定效应
No
No
No
No
No
No
9,544
9,544
9,544
9,544
9,544
9,544
adj.
.241
.242
.241
.071
.072
.071
因变量:评级保守主义
表 8(续)
表 8(续)
面板 B. 长度的影响
因变量:评级保守主义
独立变量
将保守主义评级(模型 2)与
行业虚拟变量
保守主义评级(模型 2),无1
行业虚拟变量
(1)
(2)
(3)
(4)
(5)
(6)
9,544
9,544
9,544
9,544
9,544
9,544
adj.
.247
.247
.247
.078
.078
.078
本表介绍了不同市场条件下年度报告可读性对评级保守主义的影响。我将互联网泡沫、萨班斯-奥克斯利法案(Sarbanes-Oxley Act)和金融危机(泡沫、萨班斯-奥克斯利法案和危机)作为市场条件因素。因变量为评级保守主义。面板 A 使用雾指数作为衡量年报可读性的指标。Fog 是雾指数,计算公式为(每句字数 + 复杂词语百分比)*.4。面板 B 将长度作为衡量年度报告可读性的指标。长度是年度报告字数的自然对数。第(1)列和第(4)列报告了互联网泡沫崩溃的情况。Bubble 是一个虚拟变量,如果填报日期在网络泡沫时期(2000-2002 年),其值为 1,否则为 0。第(2)列和第(5)列显示了《萨班斯-奥克斯利法案》。SOX 是一个虚拟变量,如果填写日期在《萨班斯-奥克斯利法案》颁布之后(2003 年之后),其值为 1,否则为 0。(2003 年之后),否则取值为 0。第(3)列和第(6)列报告了金融危机。危机是一个虚拟变量,如果填写日期在金融危机(2008-2009 年)期间,则变量值为 1,否则为 0。控制变量包括规模、杠杆率、盈利能力、市账率、可变性、结转额、税盾和研发。规模是指资产账面价值的对数。杠杆率是长短期债务除以总资产。盈利能力是 EBITDA 除以销售额。市账比是资产账面价值加股票市值减普通股账面价值除以资产账面价值的比率。可变性是指财产、厂房和设备净值除以总资产。结转额是税损结转额除以总资产;缺失的税损结转额用零代替。税盾的计算方法是投资税收抵免除以资产。R&D 是 支出与总资产的比率; 的缺失值用零代替。标准误差在公司层面进行聚类,并根据异方差和自相关性进行调整。系数下方的括号中报告了 T 统计量。
Antweiler, W., & Frank, M. Z. (2004)。那些言论只是噪音吗?互联网股票留言板的信息内容》。金融杂志》,59(3),1259-1294。https://doi.org/10.1111/j.1540。
Atilgan, Y., Ghosh, A. A., Yan, M., & Zhang, J. (2015).交叉上市债券、信息不对称和信用评级中的保守主义。Journal of Money, Credit and Banking, 47(5), 897-929. https://doi. org/10.1111/jmcb.12232
Baghai, R. P., Servaes, H., & Tamayo, A. (2014)。评级机构变得更加保守了吗?对资本结构和债务定价的影响》。The Journal of Finance, 69(5), 1961-2005. https://doi. org/10.1111/jofi.12153
Beaver, W. H., Shakespeare, C., & Soliman, M. T. (2006).认证债券与非认证债券评级的差异属性
Biddle, G. C., Hilary, G., & Verdi, R. S. (2009).财务报告质量与投资效率有何关系?Journal of Accounting and Economics, 48(2), 112-131. https://doi.org/10.1016/ j.jacceco.2009.09.001
Bloomfield, R. J. (2002).The "incomplete revelation hypothesis" and financial reporting.Accounting Horizons, 16(3), 233. https://doi. org/10.2308/acch.2002.16.3.233
Blume, M. E., Lim, F., & MacKinlay, A. C. (1998).The declining credit quality of US corporate debt:神话还是现实?The Journal of Finance, 53(4), 1389-1413. https://doi.org/10.1111/0022-1082.00057
Bolton, P., Freixas, X., & Shapiro, J. (2012)。信用评级游戏。The Journal of Finance, 67(1), 85-111. https://doi.org/10.1111/j.1540
Bonsall, S. B., & Miller, B. P. (2017).叙述性信息披露的可读性对债券评级和债务成本的影响》。Review of Accounting Studies, 22(2), 608-643. https://doi.org/10.1007/s11142017-9388-0
Cheng, M., & Neamtiu, M. (2009).信用评级属性变化的实证分析:及时性、准确性和波动性。会计与经济学杂志》,47(1),108-130。https://doi. org/10.1016/j.jacceco.2008.11.001
Core, J. E. (2001).A review of the empirical disclosure literature: discussion.Journal of Accounting and Economics, 31(1), 441-456. https://doi.org/10.1016/j.jacceco.2008.11.001
Das, S. R., & Chen, M. Y. (2007).雅虎亚马逊:从网络闲聊中提取情感。管理科学》,53(9),1375-1388。https://doi.org/10.1287/mnsc.1070.0704。
Ertugrul, M., Lei, J., Qiu, J., & Wan, C. (2017)。年报可读性、语气模糊性与借贷成本》。金融与定量分析期刊》,52(2),811-836。https://doi.org/10.1017/ S0022109017000187
Frazier, K. B., Ingram, R. W., & Tennyson, B. M. (1984).叙述性会计披露的分析方法。Journal of Accounting Research, 318-331. https://doi.org/10.2307/2490713
Gunning, R. (1952).The technique of clear writing:McGraw- Hill, 1952, pp.
Healy, P. M., Hutton, A. P., & Palepu, K. G. (1999).围绕信息披露持续增加的股票表现和中介变化。Contemporary Accounting Research, 16(3), 485-520. https://doi.org/10.1111/j.1911-3846.1999.tb00592.x
House, R. (1995).Rating environmental risk.机构投资者》。
Kaplan, R. S., & Urwitz, G. (1979).债券评级的统计模型:A methodological inquiry.Journal of Business, 231-261. https: //www.jstor.org/stable/2352195
Lambert, R., Leuz, C., & Verrecchia, R. E. (2007).会计信息、披露和资本成本。Journal of Accounting Research, 45(2), 385-420. https://doi.org/10.1111/j.1475-679X.2007.00238.x
Lawrence, A. (2013).Individual investors and financial disclosure.会计与经济学杂志》,56(1),130-147。https://doi. org/10.1016/j.jacceco.2013.05.001
Lehavy, R., Li, F., & Merkley, K. (2011)。年报可读性对分析师关注度及其盈利预测属性的影响》。https://doi. org/10.2308/accr.00000043
Li, F. (2008).年报可读性、当期收益和收益持续性》。会计与经济学杂志》,45(2),221247。https://doi.org/10.1016/j.jacceco.2008.02.003。
Loughran, T., & McDonald, B. (2014)。衡量财务披露的可读性。https: //doi.org/10.1111/jofi.12162
Loughran, T., & McDonald, B. (2016).会计与金融中的文本分析:A survey.Journal of Accounting Research, 54(4), 11871230. https://doi.org/10.1111/1475-679X.12123
Lundholm, R. J., Rogo, R., & Zhang, J. L. (2014).恢复巴别塔:外国公司如何与美国投资者沟通。The Accounting Review, 89(4), 1453-1485. https://doi.org/10.2308/accr50725
Mathis, J., McAndrews, J., & Rochet, J. C. (2009)。Rating the raters:名誉问题是否足以约束评级机构?货币经济学杂志》,56(5),657-674。https:// doi.org/10.1016/j.jmoneco.2009.04.004
Meltz, R. (2007).Takings law today:给困惑者的入门读物。生态学 .
Skreta, V., & Veldkamp, L. (2009)。Ratings shopping and asset complexity:A theory of ratings inflation.货币经济学杂志》,56(5),678-695。https://doi.org/10.1016/j.jmoneco.2009.04。006
Stolper, A. (2009).对信用评级机构的监管。Journal of Banking and Finance, 33(7), 1266-1273. https://doi.org/10.1016/j. jbankfin.2009.01.004
Tetlock, P. C. (2007).Giving content to investor sentiment:媒体在股市中的作用。The Journal of Finance, 62(3), 11391168. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2007.01232.x
Welker, M. (1995).披露政策、信息不对称和股票市场的流动性》。Contemporary Accounting Research, 11(2), 801-827. https://doi.org/10.1111/j.1911-3846.1995.tb00467.x
Yu, C. H., & Miller, R. C. (2010).增强非母语读者的网页可读性。In Proceedings of the sIGCHI conference on human factors in computing systems (pp. 2523-2532).https: //doi.org/10.1145/1753326.1753709
Biddle, G. C., Hilary, G., & Verdi, R. S. (2009).财务报告质量与投资效率有何关系?Journal of Accounting and Economics, 48(2), 112-131. https://doi.org/10.1016/ j.jacceco.2009.09.001
Bloomfield, R. J. (2002).The "incomplete revelation hypothesis" and financial reporting.Accounting Horizons, 16(3), 233. https://doi. org/10.2308/acch.2002.16.3.233
Blume, M. E., Lim, F., & MacKinlay, A. C. (1998).The declining credit quality of US corporate debt:神话还是现实?The Journal of Finance, 53(4), 1389-1413. https://doi.org/10.1111/0022-1082.00057
Bolton, P., Freixas, X., & Shapiro, J. (2012)。信用评级游戏。The Journal of Finance, 67(1), 85-111. https://doi.org/10.1111/j.1540
Bonsall, S. B., & Miller, B. P. (2017).叙述性信息披露的可读性对债券评级和债务成本的影响》。Review of Accounting Studies, 22(2), 608-643. https://doi.org/10.1007/s11142017-9388-0
Cheng, M., & Neamtiu, M. (2009).信用评级属性变化的实证分析:及时性、准确性和波动性。会计与经济学杂志》,47(1),108-130。https://doi. org/10.1016/j.jacceco.2008.11.001
Core, J. E. (2001).A review of the empirical disclosure literature: discussion.Journal of Accounting and Economics, 31(1), 441-456. https://doi.org/10.1016/j.jacceco.2008.11.001
Das, S. R., & Chen, M. Y. (2007).雅虎亚马逊:从网络闲聊中提取情感。管理科学》,53(9),1375-1388。https://doi.org/10.1287/mnsc.1070.0704。
Ertugrul, M., Lei, J., Qiu, J., & Wan, C. (2017)。年报可读性、语气模糊性与借贷成本》。金融与定量分析期刊》,52(2),811-836。https://doi.org/10.1017/ S0022109017000187
Frazier, K. B., Ingram, R. W., & Tennyson, B. M. (1984).叙述性会计信息披露的分析方法。Journal of Accounting Research, 318-331. https://doi.org/10.2307/2490713
Gunning, R. (1952).The technique of clear writing:McGraw- Hill, 1952, pp.
Healy, P. M., Hutton, A. P., & Palepu, K. G. (1999).围绕信息披露持续增加的股票表现和中介变化。Contemporary Accounting Research, 16(3), 485-520. https://doi.org/10.1111/j.1911-3846.1999.tb00592.x
House, R. (1995).Rating environmental risk.机构投资者》。
Kaplan, R. S., & Urwitz, G. (1979).债券评级的统计模型:A methodological inquiry.Journal of Business, 231-261. https: //www.jstor.org/stable/2352195
Lambert, R., Leuz, C., & Verrecchia, R. E. (2007).会计信息、披露和资本成本。Journal of Accounting Research, 45(2), 385-420. https://doi.org/10.1111/j.1475-679X.2007.00238.x
Lawrence, A. (2013).Individual investors and financial disclosure.会计与经济学杂志》,56(1),130-147。https://doi. org/10.1016/j.jacceco.2013.05.001
Lehavy, R., Li, F., & Merkley, K. (2011)。年报可读性对分析师关注度及其盈利预测属性的影响》。https://doi. org/10.2308/accr.00000043
Li, F. (2008).年报可读性、当期收益和收益持续性》。会计与经济学杂志》,45(2),221247。https://doi.org/10.1016/j.jacceco.2008.02.003。
Loughran, T., & McDonald, B. (2014)。衡量财务披露的可读性。https: //doi.org/10.1111/jofi.12162
Loughran, T., & McDonald, B. (2016).会计与金融中的文本分析:A survey.Journal of Accounting Research, 54(4), 11871230. https://doi.org/10.1111/1475-679X.12123
Lundholm, R. J., Rogo, R., & Zhang, J. L. (2014).恢复巴别塔:外国公司如何与美国投资者沟通。The Accounting Review, 89(4), 1453-1485. https://doi.org/10.2308/accr50725
Mathis, J., McAndrews, J., & Rochet, J. C. (2009)。Rating the raters:名誉问题是否足以约束评级机构?货币经济学杂志》,56(5),657-674。https:// doi.org/10.1016/j.jmoneco.2009.04.004
Meltz, R. (2007).Takings law today:给困惑者的入门读物。生态学 .
Skreta, V., & Veldkamp, L. (2009)。Ratings shopping and asset complexity:A theory of ratings inflation.货币经济学杂志》,56(5),678-695。https://doi.org/10.1016/j.jmoneco.2009.04。006
Stolper, A. (2009).对信用评级机构的监管。Journal of Banking and Finance, 33(7), 1266-1273. https://doi.org/10.1016/j. jbankfin.2009.01.004
Tetlock, P. C. (2007).Giving content to investor sentiment:媒体在股市中的作用。The Journal of Finance, 62(3), 11391168. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2007.01232.x
Welker, M. (1995).披露政策、信息不对称和股票市场的流动性》。Contemporary Accounting Research, 11(2), 801-827. https://doi.org/10.1111/j.1911-3846.1995.tb00467.x
Yu, C. H., & Miller, R. C. (2010).增强非母语读者的网页可读性。In Proceedings of the sIGCHI conference on human factors in computing systems (pp. 2523-2532).https: //doi.org/10.1145/1753326.1753709